华尔街见闻　　瑞银认为，随着行业产能大规模转向HBM，传统DRAM市场供应持续收紧，而需求保持稳健，供需错配推动定价能力显著增强。2026年第二季度美光传统DRAM毛利率预计达67%，首次超越HBM的62%。此后这一优势将持续扩大，第三季度传统DRAM毛利率将达71%，第四季度更是高达75%。　　瑞银表示，尽管市场对美光HBM业务的关注度极高，但传统的DDR内存正因产能挤压而迎来前所未有的利润率爆发。　　据追风交易台，瑞银在最新的报告中表示，内存行业正迎来结构性转变。在AI热潮席卷全球之际，由于产能挤压，美光“旧时代”的DDR内存业务的盈利能力即将反超其明星产品HBM（高带宽内存）。　　具体来看，瑞银表示，管理层最新表态显示供应紧张程度较三个月前加剧并延长，这将持续支撑定价能力，传统DRAM毛利率有望达到67%的历史高位。　　瑞银预计2026财年第二季度毛利率将达60.8%，较公司指引高出260个基点。此外，瑞银重申了对美光的“买入”评级，并将目标价维持在275美元。　　2026年第二季度传统DDR毛利率将反超HBM　　市场普遍认为HBM是存储芯片制造商的利润引擎，但瑞银通过供应链调查发现了新的趋势。由于全行业将大部分新增产能分配给HBM，导致传统DRAM供应极度紧张，从而推高了其定价权。瑞银大胆预测，这一供需错配将在2026年初引发利润结构的倒挂。　　瑞银表示：数据显示，2026财年第一季度，传统DRAM营收预计达82.2亿美元，出货量仅环比增长1%，但平均售价环比大涨16%。更关键的是，传统DRAM毛利率预计达60%，而HBM毛利率为63%，两者差距急剧收窄。到2026年第二季度，这一历史性逆转将发生，传统DRAM毛利率预计达67%，首次超越HBM的62%。此后这一优势将持续扩大，第三季度传统DRAM毛利率将达71%，第四季度更是高达75%。　　这种逆转的根本原因在于：随着行业产能大规模转向HBM，传统DRAM市场供应持续收紧，而需求保持稳健，供需错配推动定价能力显著增强。与此同时，HBM由于技术复杂度和良率挑战，成本下降速度放缓。　　HBM业务：增速放缓但估值支撑依然强劲　　尽管HBM仍是美光增长故事的核心，但瑞银预计HBM营收增速将因产能限制而略有放缓。2026财年第一季度HBM营收环比增长约35%，低于此前几个季度的增速。　　全年来看，瑞银预计美光2026财年HBM营收将达130.5亿美元，2027年进一步增至212.4亿美元。HBM业务在总营收中的占比将从2025财年的17%提升至2027年的26%。　　瑞银报告进一步强调，这轮半导体周期的持久性可能远超市场预期。核心逻辑在于HBM对晶圆产能的巨大消耗，实质上对传统存储市场形成了“挤出效应”。这种结构性的供应短缺，为美光这类巨头提供了更持久的护城河。　　瑞银分析师指出：“我们重申长期持有的观点，即本轮周期在结构上将更加持久，因为HBM正在挤占传统存储市场，全行业至2027年的大部分产能增量（如果不是全部的话）都将流向HBM。”　　业绩指引显著领先华尔街预期　　基于这种定价能力的提升，瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观。瑞银模型显示，美光2026财年第一季度（截至11月）的营收将达到132亿美元，EPS为4.27美元，而这一增长几乎完全由价格上涨驱动。　　瑞银报告总结道：“我们对2026财年第一季度的收入/每股收益模型预测……远高于美光的指引，实际上这完全由更好的定价所驱动——这一点我们在整个季度的行业检查及与管理层的对话中得到了证实。”　　瑞银维持了对美光2026和2027年资本开支的预测，并认为随着利润率的攀升，公司基本面依旧稳健。基于分部估值法（SOTP），瑞银继续维持275美元的目标价，认为目前的供需格局为美光提供了极为有利的风险收益比。　　~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~　　以上精彩内容来自追风交易台。　　更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：于健 SF069