.ct_hqimg {margin: 10px 0;} .hqimg_wrapper {text-align: center;} .hqimg_related {position: relative; height: 37px; overflow: hidden; background-color: #f6f6f6; text-align: center; font-size: 0; } .hqimg_related span {line-height: 37px; padding-left: 10px; color: #000; font-size: 18px; } .hqimg_related a {line-height: 37px; font-size: 15px; color: #000; } .hqimg_related .to_page {float: left; } .hqimg_related .to_page a {padding-left: 28px; } .hqimg_related .hotSe {display: inline-block; *display: inline; *zoom: 1; width: 11px; height: 11px; padding-top: 8px; background: url(//n.sinaimg.cn/780c44e8/20150702/hqimg_hot.gif) no-repeat; } .hqimg_related .hqimg_client {position: absolute; right: 25px; top: 0; padding-left: 18px; } 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 　　中粮期货研究中心　　摘要　　全球镍市延续供应过剩格局，但过剩量收窄。市场核心矛盾从总量过剩转向结构性紧张，印尼政策与生产实际成为决定价格走向的关键。镍价下方有成本支撑，上方受过剩压制，预计将呈现区间震荡态势。　　2025年全球钴市场因刚果（金）的出口禁令与配额制，从“供需平衡”逆转为“供应驱动型紧缺”。政策扰动取代基本面，成为主导价格和市场情绪的核心变量，2短期发运进度不及预期，预计结构性供应紧张将至少持续至2026年上半年。　　一、镍：延续过剩，价格区间震荡　　供需概况　　2025年全球原生镍预计产量366万吨，消费量354万吨，同比分别增长4%和5.4%，过剩量12万吨，较2024年有所收窄。　　核心结构矛盾　　上游镍矿供应在印尼RKAB审批制度下持续偏紧，与中下游冶炼产能持续扩张形成鲜明对比。这一“矿紧冶松”的结构性矛盾构成了镍价的坚实基础，使得矿端问题能直接传导至盘面价格。　　镍矿供应：配额充裕，但实际产出受限　　审批与实产脱节。2025年上半年RKAB审批配额高达3.64亿吨，但实际产量仅约1.2亿吨，利用率低迷。雨季、开采能力不足、特许权使用费上调及严格监管是制约实际产量的主要因素，导致“名义配额过剩，实际供应偏紧”的局面。　　冶炼产品：增长态势显著分化　　NPI（镍生铁）：产能增长明显放缓，标志其粗放式扩张阶段接近尾声。　　冰镍：增长不及预期，产量增速平缓，其经济性对价格敏感度高。　　MHP（氢氧化镍钴）：成为供应增量的绝对主力，产能与产量均维持高速增长，是在建产能的重点方向。　　高品位镍（电积镍/硫酸镍）：产能开始释放，标志着印尼产业链向下游高附加值领域延伸的战略取得进展。　　消费端与ESG：托底有余，驱动不足　　消费端难给向上动力。不锈钢领域继续发挥托底作用。电池领域（三元材料）虽有三季度亮点，但在新能源汽车增速放缓和磷酸铁锂技术路线竞争下，难以成为主导镍价的核心驱动力。固态电池的大规模应用尚需时日。　　ESG因素：火法项目的碳排放与湿法项目的冶炼渣处理等环境问题，已成为影响项目运营和成本的长期性因素，将持续对市场产生影响。　　未来展望与价格研判：政策主导，下有底上有顶　　政策意图明确：印尼政府作为资源国，有强烈意愿维护自身利益，其官方曾明确表示希望将中期镍价控制在15，000-16，000美元/吨的区间。　　价格底部坚实：基于全球成本曲线，在该目标价位下已有大量高成本产能面临亏损。因此，镍价持续下跌空间有限，成本支撑强劲。　　主要风险与上行催化　　印尼政府若为维稳价格而实质性收紧镍矿供应（如执行更严格的RKAB审批），全球供应格局可能迅速扭转，引发镍价大幅上涨。　　二、钴：原料转缺 供应驱动　　市场现状：政策引发巨变，供应危机凸显　　价格飙升：受刚果（金）自2月22日起实施的钴原料禁运政策影响，钴价至10月中旬已上涨超105%，反映出市场对供应链中断的强烈担忧。　　供应瓶颈：尽管10月15日禁令转为配额制，但出口批文办理流程缓慢，企业普遍反馈物流受阻。首批产品最快预计于11月获批，运抵国内则需至2026年2月。若此时间点再度推迟，2026年春节后国内钴原料将面临实质性短缺。　　供需平衡：供应锐减，库存支撑消费　　供应端大幅收缩　　2025年全球钴原料理论供应能力为32.2万吨，但受刚果（金）政策影响，实际供应量预计锐减至19.8万吨，同比下降38%。刚果（金）的供应占比（约73%）决定了其政策对全球市场的决定性影响。　　全球精炼钴产量随之下降至20.8万吨，同比下降18.8%。中国作为主要精炼钴生产国，产量下降幅度（-21%）大于海外（-9.8%）。　　需求端保持韧性　　全球精炼钴消费量保持2.8%的正增长，达到21.5万吨，其中中国消费增长达11.2%。当前供需缺口主要依靠消耗历史库存来弥补，2025年原料库存消耗尤为显著。但库存总量有限，不可持续。　　未来展望：配额制下的不确定性与长期需求　　短期看配额执行：配额制的实际执行效率是决定2026年上半年供应紧张程度的关键。2025年第四季度配额为18，125吨，2026年全年配额为9.66万吨。配额制度的弹性既带来了供应的潜在调节空间，也增加了不确定性。　　政策风险持续：超出配额的库存将由官方机构（ARECOMS）统一处理，此举赋予了刚果（金）政府更大的市场调控能力，政策变动仍是未来最大的风险来源。　　长期需求依然可期：尽管短期受供应冲击，但钴的长期需求前景稳固。预计到2030年，全球精炼钴需求量将达到30.4万吨，年均复合增长率约6%。市场期待刚果（金）政策能走向稳定化和透明化，以支撑下游消费增长的信心。　　2025年钴市场是典型的“政策市”。由刚果（金）出口限制引发的供应链危机已导致市场从过剩转向紧缺，价格剧烈波动。未来市场的走向，不取决于自然的需求增长，而高度依赖于刚果（金）配额政策的实际落地效果与持续性。　　三、预期偏差　　综合本届年会期间的研讨内容与行业专家交流观点，以下几个方面值得重点关注：　　一、市场预期出现分化，镍价或存在阶段性机会　　尽管主流研究机构普遍认为2026年全球镍市场仍将延续供应过剩格局，但部分产业界人士对其价格走势抱有乐观预期。从交易逻辑来看，在当前的降息周期中，基本有色金属板块多数已有表现，而镍价仍处于相对低位。因此，市场期待在“有色大年”的整体氛围下，镍价可能出现一波阶段性的上涨行情。　　二、中间品定价系数走高，钴成本支撑预期强劲　　据会场信息反馈，印尼MHP（氢氧化镍钴）新成交的钴计价系数已达100%。有企业表示，2026年MHP报价中镍系数预计为90%，钴系数则维持100%的高位。这一信号表明，原料端成本对钴价的支撑在短期内依然强劲。　　三、高价钴的负反馈尚未显现，需求结构转变存在时滞　　对于当前钴价的高度，除了已知的供应扰动，需求决定能稳定在什么位置。关键问题在于其何时将对下游需求产生实质性抑制，进而推动“高镍低钴”技术路线的加速应用以及磷酸铁锂电池市场份额的进一步扩大。目前来看，高镍三元材料的需求预期仍较为稳定，2026年一季度的订单未见明显波动。然而，若钴价持续高位，主流6系三元产品确有降低钴含量的可能，但该技术验证与产能调整周期较长，实际效果预计要到2026年下半年方能显现。　　风险提示：刚果（金）钴原料发运超预期、新能源汽车超预期增长、政策扰动　　作者简介　　余雅琨　　中粮期货研究院 研究员　　交易咨询证号：Z0022993　　风险揭示　　1． 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利；针对未经授权的转载行为，本公司不承担任何责任。 　　2． 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能存在显著差异；期货交易存在较高风险，交易者应充分认知风险并自主评估风险承受能力，务必独立判断、自主作出交易决策；本公司及分析师不对任何基于本报告内容作出的交易决策及其引致的损失承担责任，也不对交易结果作出任何明示或暗示的保证。　　3． 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。　　4． 期货市场价格受宏观经济、政策、供需等多重因素综合影响，波动剧烈且不确定性高，任何交易决策均伴随显著市场风险，敬请您充分认知风险本质并审慎操作。　　5． 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务，特此向交易者披露。 .app-kaihu-qr { text-align: center; padding: 20px 0; } .app-kaihu-qr span { font-size: 18px; line-height: 31px; display: block; color: #4D4F53; } .app-kaihu-qr img { width: 170px; height: 170px; display: block; margin: 0 auto; margin-top: 10px; } 新浪合作平台中粮期货开户 安全快捷有保障 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：李铁民