【报告导读】1. 单季度收入利润创新高，生长激素销售超预期。2. 全年毛利率略下滑，费用率基本持平。3. 研发聚焦免疫与代谢等领域，发行可转债有望推动创新项目快速推进。核心观点事件：特宝生物发布2025年年度业绩报告，公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44%。单Q4公司实现收入12.16亿元，同比增长40.99%，环比增长25.5%，实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26%。单季度收入利润创新高，生长激素销售超预期。单Q4收入利润均创季度新高，主要由于长效生长激素益佩生在四季度快速放量，即使在销售费用同比增长32%的情况下，仍实现利润快速增长。分产品类别来看，25年抗病毒药物收入贡献30.91亿元，同比增长26.34%，主要由派格宾销售驱动，去年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于乙肝治愈适应症获批上市，有望进一步推动新患快速增长；长效生长激素收入贡献2.56亿元，略超市场预期，推测25Q4新患以及纯销情况较好，今年进入医保后有望继续快速放量；血液/肿瘤用药收入贡献3.33亿元。全年毛利率略下滑，费用率基本持平。从利润率上看，公司25年销售毛利率为92.96%，同比下滑0.53pcts，销售净利率为27.9%，同比下滑1.48pcts，利润率略下滑。从费用率上看，销售费用率为39.27%，同比下降0.25pcts，其他费用率较为平稳，从费用绝对值看，全年销售费用同比增加3.38亿元，销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，推测销售费用上升较多主要是由于新产品益佩生上市，前期销售团队建设以及推广费用投入较高。研发聚焦免疫与代谢等领域，发行可转债有望推动创新项目快速推进。创新方面，公司研发项目聚焦免疫与代谢等领域，包括现有产品派格宾（继续推进原发性血小板增多症（ET））、益佩生（进一步开展特发性身材矮小（ISS）、小于胎龄儿（SGA）、特纳综合征（TS）在内的儿童矮小症，以及成人生长激素缺乏症（AGHD）等），也将加快推进ACT201、ACT400、ACT560等（反义寡核苷酸（ASO）、mRNA疫苗、全新机制免疫调节剂等），创新药物与长效干扰素等现有一线药物联合使用，将是行业长期发展趋势。另外，ACT100（BDCA2靶点，可精准靶向pDC这一SLE发病机制中的关键上游调控细胞）以及ACT500（pRXRα靶点，MASH）也将快速推进。此前公司已经收购九天生物资产，布局基因治疗赛道。九天生物拥有尖端AAV基因治疗平台，目前在研临床前以及I期项目6个，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等。此次可转债总共发行约15.33亿元，将帮助公司快速建设创新能力，也标志着公司创新项目将加速推进，拓展公司向上空间。风险提示乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！本文摘自：中国银河证券2026年3月27日发布的研究报告《【银河医药】公司点评报告_特宝生物（688278.SH）：业绩保持高增长，生长激素贡献新动力》分析师：程培、孙怡评级体系：评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级推荐：相对基准指数涨幅10%以上。中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。公司评级推荐：相对基准指数涨幅20%以上。谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。法律申明：本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。投资有风险，入市请谨慎。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP