特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！报告正文英维克发布2025年年报：公司实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长17.22%。业绩稳健增长，机房温控业务表现亮眼2025年公司业绩延续增长态势。分业务看：1）公司 2025 年机房温控节能产品收入 34.49 亿元，占营收比重56.83%，同比增长 41.28%；2）机柜温控节能产品收入 19.77 亿元，占营收比重32.59%，同比增长 15.30%，其中 2025 年储能收入约 17 亿元，同比增长约 14%；3）传统业务如客车空调及轨道交通列车空调收入则分别同比下降18.86%和39.84%，公司业务结构向高景气赛道持续优化。盈利能力小幅波动，海外业务毛利率优势显著2025年公司整体毛利率为27.86%，同比微降0.89个百分点。盈利能力小幅波动：机房温控业务毛利率提升1.39个百分点至28.36%，机柜温控业务毛利率下降4.24个百分点至27.24%。海外业务盈利能力较高，海外业务毛利率高达52.64%，远高于国内业务毛利率（23.83%），凸显了海外市场的价值。公司净利润增速（15.30%）低于营收增速（32.23%），主要受毛利率微降及财务费用增加影响，主要系汇兑收益减少及利息支出增加所致。Q1业绩短期承压系汇兑损失和减值影响，海外液冷订单饱满静待业绩兑现2026年一季度公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；归母净利润865.76万元，同比下降81.97%；扣非归母净利润539.29万元，同比下降87.10%。2026年Q1公司毛利率为24.3%，环比和同比均有所下滑。公司盈利能力短期承压，Q1净利率大幅下降。主要原因包括：1）为扩充产能加大融资，导致利息支出增加，叠加汇兑收益下降，财务费用同比剧增；2）海外大客户占比提升，账期或有拉长，导致应收账款坏账计提增加，信用减值损失达3016万元。传统业务稳健增长，AI液冷打开全新成长空间AI算力高功耗趋势明确，液冷已从“可选项”变为“必选项”。公司作为国内少数具备“全链条、全自研”液冷解决方案能力的企业，提供从冷板、快接头（UQD）到冷却液分配单元（CDU）等“端到端”产品，竞争优势显著。公司在海外客户拓展方面取得重大突破，已入选英伟达NVL72供应商推荐名录，并与谷歌联合发布2MW CDU产品。随着AI巨头资本开支持续加码，公司海外液冷业务有望进入高速增长通道，成为未来业绩的核心增长点。盈利预测与估值我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为93.75亿、134.78亿、178.66亿，2026-2028年归母净利润分别为10.68亿、16.19亿、22.92亿，对应的PE分别为93.63X、61.77X、43.62X，继续维持公司“增持”评级。风险提示：1：AI算力需求不及预期；2：海外客户供应链推进不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上升风险。免责声明证券分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明：中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明：在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP