（来源：富安达基金富管家）郑良海系富安达基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员6月17-18日，中美两场重磅会议引发全球投资者关注。一年一度的陆家嘴金融论坛在上海召开，本届主题设定为“全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇”；大洋彼岸，美联储年内第四次议息会议，本次会议也受到高度关注，不仅是中东局势走向缓和加息预期变化下的一次重要会议，也是美联储新任主席沃什的首秀，市场试图从中找寻沃什领导下未来美联储改革的动向和政策方向。一、陆家嘴论坛：突出内稳机制与科创发展国内来看，陆家嘴论坛6月17日正式开幕，论坛上央行、证监会、国家金融监管总局、国家外汇管理局围绕货币政策与金融制度及市场、资本市场改革与开放、现代金融监管、全球资本流动新格局与资本项目开放、上海国际金融中心建设做出重要制度安排和政策部署，引发资本市场高度关注。（一）央行推出六项政策工具中国人民银行行长潘功胜6月17日在陆家嘴论坛宣布央行六大举措，并以“中国金融结构的变迁和金融市场现代化”为主题，系统报告中国经济发展转型过程中，社会融资方式与结构变化。完善短端利率调控机制，收窄短端利率走廊。央行2024年7月设立临时隔夜正／逆回购工具，并将短端利率走廊的区间设定为7天隔夜政策利率（-20bp，+50bp），本次陆家嘴论坛明确为政策利率±25bp,也就意味着短端利率走廊的区间收窄至50bp。央行官网发布的公开市场业务公告（〔2026〕第2号）称，将临时隔夜正、逆回购的操作时间提前一个小时，时间窗口延长10分钟，由此前的工作日“16:00-16:20”调整为“15:00-15:30”，央行明确临时隔夜正、逆回购使用规则时还明确表示，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。同时，央行明确进一步丰富公开市场操作工具，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。表1.央行陆家嘴论坛宣布的六大政策措施政策主要措施政策效果或目的完善短端利率调控机制1）在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。2）丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。创设境外央行回购工具兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具，包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点将授权工行、农行、中行、建行、交行、中信等6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。为推动外汇市场双向开放，促进在岸和离岸市场融合，助力上海打造人民币资产全球配置中心和风险管理中心。研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》逐步健全适应离岸金融的业务规则、风险管理、营商环境等制度体系，稳妥推进自贸离岸债、离岸贸易金融服务、国际财资中心等离岸金融业务。支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系。银行间市场数据报告库正式挂牌通过集中收集交易、托管、结算等数据信息，提升对金融市场的穿透监测能力，服务于监管，服务于市场。去年宣布设立的上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台（数币达CBETS）也已正式上线。资料来源：根据会议资料整理，富安达基金金融结构变迁决定融资方式变化。潘功胜行长以“中国金融结构的变迁和金融市场现代化”为主题，系统报告中国经济发展转型过程中，社会融资方式与结构变化。总体来看，我国从银行“间接融资”单一主导的融资方式，已经发展成为直接融资占比持续上升，融资方式结构逐步合理的过程。2025年，我国新增社融结构中，直接融资（债券+股票）占比提升至47%，首次超过间接融资（贷款）的45%；社融存量看，直接融资占比也已提升至1/3左右。从资金投向看，近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比，升至70%以上。过去几年，科技型中小企业贷款增速保持在20%左右。债券市场“科技板”落地一年多来，科创债券累计发行约3万亿元。潘行长认为，中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。经济发展转型和产业结构变迁过程中，传统动能（重资产、高债务、高耗能）融资规模下降，新动能（轻资产、轻债务、高科技）融资占比虽上升，但融资方式的转变、结构的多元化，导致贷款的增长要保持过去的增速既不现实、也无必要，因此，贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。未来，人民银行要围绕实体经济和科技创新的融资需求，推动直接融资与间接融资协调发展，优化银行信贷结构，做好金融“五篇大文章”，形成与中国经济结构和产业升级相适配的融资体系。图1.金融市场现代化五方面举措推动金融市场现代化建设。在中国金融结构变迁过程中，中国金融市场逐步从最初以信贷市场为主，发展成为包括股票、债券、货币、黄金、票据、大宗商品、衍生品等各金融子市场协同发展、功能健全、种类完备的现代金融市场体系，未来将坚持市场化、法治化、国际化方向，通过多层次金融市场体系、金融市场改革、法制规则体系、宏观审慎管理框架和监管体系、制度型开放等五大方面举措，进一步推动规范、开放、有活力、有韧性的中国金融市场现代化建设。（二）、全面推进五大方面改革，提高资本市场含“科”量证监会吴清主席回顾了两年多来资本市场一系列改革，总体看，在“新国九条”基础上，证监会会同有关方面推动了“1+N”政策体系近70项配套政策稳健，突出“稳”、“严”、“优”、“新”，中国资本市场市场运行稳健活跃，市场结构持续改善，韧性和抗风险能力不断提升，经受了关税战贸易战和中东冲突等重大风险考验，稳中向好的确定性明显增强。表2.资本市场两年多来主要举措和改革方向措施两年多来主要举措主要成效未来改革方向稳市机制1）会同人民银行创新性推出两项结构性货币政策工具，支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，持续加强战略性力量储备和稳市机制建设。2）发布中长期资金入市指导意见及实施方案，建立健全长周期考核、保险资金长期股票投资试点等制度机制，大力推进公募基金改革。两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大。1）将会同有关方面积极拓宽资金来源，支持国资基金与社会资本优势互补，引导养老金、保险资金等加大股权投资力度，促进进一步畅通“募投管退”循环。2）落实国办发布的《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，抓紧健全准入、持续监管、风险化解、服务发展等“1+N+X”制度体系，推动行业在规范中发展、在发展中提升。严格监管1）健全覆盖发行上市、持续监管、退市、机构、交易等资本市场全链条监管制度2）依法严惩内幕交易、操纵市场、虚假陈述等严重损害投资者利益的行为，坚决出清“害群之马”两年多来共查办各类案件1358件，罚没款353亿元，优胜劣汰的市场秩序加速构建，投资者信心明显增强。1）严查严处借科技之名蹭热点、炒概念甚至操纵市场、内幕交易等违法违规行为。2）依法从严打击利用人工智能非法荐股、造谣传谣、违法交易等乱象。优化机制1）增回报。压紧压实上市公司责任，推动有条件的公司加大分红回购力度，严格减持约束，建立上市公司减持与股价、分红挂钩机制。2）优治理。出台上市公司治理准则，强化对实控人、独董、董秘等“关键少数”的行为约束。各方归位尽责、有效制衡的治理机制持续完善，上市公司质量和投资价值稳步提升。1）激发并购重组活力。用好用足并购重组快速审核机制，支持上市公司持续成长、转型升级、补链强链。2）将抓紧修订《上市公司证券发行注册管理办法》等制度规则，加快推出储架发行等机制，进一步提升灵活性和便利度。3）支持符合条件的港股上市公司境内上市。4）支持在沪深交易所推出主动ETF。5）推出商业不动产REITs试点。6）出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施。新质生产接续推出“科创板八条”“并购六条”“科创板1+6”、深化创业板改革等一揽子政策措施，设置科创成长层、建立预先审阅机制、地方政府推送拟上市企业信息等创新性举措平稳落地。A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿上市公司中，科技企业占比已达45%。一批优质创新企业高效登陆A股市场。科创板：1）扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市。2）落实发展未来产业战略部署，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。创业板：有序推进深化创业板改革，加大对新型消费和现代服务业的支持力度，更好服务成长型创新创业企业发展。打造首批资本市场科技金融实践样本，包括浦东、海淀、深圳、苏州、杭州。资料来源：根据会议资料整理，富安达基金全面推进多方面改革，提高资本市场包容性和适应性。未来，资本市场将以钉钉子精神抓好新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，系统推动多方面变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性。在以人工智能为代表的新一轮科技革命新周期下，未来证监会将围绕深化“两创板”改革、支持上市公司并购及再融资、培育壮大耐心资本、丰富投资产品和工具、提升监管效能和适应性等五个方面，深入推进资本市场系统性改革，继续支持科创企业融资，提高市场含“科”量。根据证监会和央行数据，目前A股科技板块市值占比超过3成，市值超千亿的科技企业占比达到45%；“两创板”（创业板+科创板）的规模、功能和影响力持续增强，上市公司数量合计超过2000家、总市值超过35万亿元，在新能源、集成电路、生物医药、高端装备制造等领域形成了集聚效应。2025年，A股科创板、创业板、北交所合计市值上涨了近50%，加上沪深主板中的科技板块，科技创新对去年A股总市值增长的直接贡献度超过60%。资本市场主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，已呈现与新质生产力的双向奔赴、相互成就的良性态势。在深化资本市场开放方面，将积极参与全球金融治理与开放合作，促进两个市场、两种资源协同联动；持续提升资本市场跨境投融资便利度，不断增强面向全球的资源配置效率和能力。一是着力提升开放制度的吸引力和竞争力。加快研究推进人民币外汇期货试点，推动QFII平稳有序参与境内国债期货交易，支持香港于近期启动5年期人民币国债期货上市交易，支持外资在华新设独资或合资证券基金期货机构，鼓励外资持牌机构参与基金投顾业务扩大试点等。二是着力提升跨境监管协作力度。支持依法合规的跨境投资活动，打击违法违规跨境展业，将进一步推动健全跨境监管协调机制，开正门、堵偏门，维护市场正常秩序和投资者合法权益。三是着力提升深入参与全球金融治理改革能力。加强双多边监管机构务实合作，支持国际证监会组织推进内部治理改革。（三）严监管与促开放双管齐下国家金融监管总局将从四个方面切实加强和完善现代金融监管，一是扛牢监管主责，聚力攻坚防范化解风险。在“降存量、控增量”、“管合法、更管非法”上下功夫。有力有序处置中小金融机构风险，支持配合化解房地产、地方政府债务风险。二是恪守监管定位，较真碰硬严监管强监管。坚持“监管姓监”，全面强化“五大监管”，切实做到“长牙带刺”、有棱有角。以健全法制为基础，加快推动银监法、保险法修订出台，有针对性地完善监管规制，不断增强金融法制与实践的适应性。三是强化监管引领，坚定不移深化改革转型。严肃市场纪律，深入整治无序竞争，严厉打击金融“黑灰产”，坚定推行保险业“报行合一”，切实维护金融市场秩序。四是加强监管护航，精准务实服务经济社会高质量发展。持续完善全周期科技金融服务体系，强化融资支持和保险保障，推动金融资源更好向新兴产业和未来产业集聚。高效支持扩内需战略。国家外汇管理局将深入推进资本项目高水平制度型开放，推动从渠道开放向制度型开放、从业务便利向主体便利、从外汇管理向本外币协同、从汇兑环节向全链条管理服务四个维度的深化。近期将在去年已出台9条投融资便利化政策基础上，新增推出“一揽子”增量政策，全面改革FDI跨境政策，进一步简化ODI、外债等汇兑管理，优化外汇贷款、跨境股权激励等制度，发放新一批QDII额度。QDII额度增加有利于进一步支持QDII投资机构依法合规开展跨境投资业务，在有效防范风险的前提下，有序满足境内居民合理对外投资需求，促进跨境资本流动保持平衡。二、美联储议息会议：鹰派倾向加剧，沃什首秀“弃权式”表达改革决心海外来看，美联储第17任主席沃什举行任内的首次议息会议、并出席发布会，整体符合市场预期。核心要点看，美联储连续四次维持利率不变，点阵图大幅转鹰，会议声明大幅压降篇幅，删除宽松倾向（Easing bias），缩表节奏不变，并取消长期以来的“前瞻性指引”。美联储主席沃什打破了历任联储主席的惯例，个人未提交点阵图，发布会坚守2%通胀目标，成立五个特别工作组。美联储议息会议声明发布后，短期美债收益率与美元强势飙升，美股、黄金与加密货币普遍下挫，原油在剧烈震荡后整体收平。美联储议息会议保持利率不变，整体更偏鹰。美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%，连续第四次不变，投票结果为投票12:0全票通过，4月会议尚有4名委员异议，本次委员会立场分歧消除，政策共识大幅强化。缩表节奏无调整：每月美债、MBS 减持上限不变，资产负债表正常化进程维持原有速度，不释放流动性对冲信号。本次美联储点阵图显示出明显的鹰派倾向。2026年利率中值预测从3.4%上调至3.8%，隐含年内至少加息25bp；18位提交预测委员观点分化，9人预期2026年内加息（3人预期加25bp、5人预期加50bp、1人预期加75bp）；8人倾向于全年利率维持当前高位不动；仅1人预期年底降息25bp；市场解读为宽松周期终结，加息风险显著上升。其中，美联储主席沃什未给出点阵图预期。一方面可能意味着未来或逐步弱化、甚至取消点阵图预期工具，另一方面也符合其改革美联储的方向，联储货币政策取决于经济数据，联储官员减少预期性指引。声明删除宽松倾向，通胀预期大幅上修。联储声明最大变化是完全删除前瞻指引及“额外调整”等宽松倾向措辞，篇幅则显著压减，从过去的300+词压缩至130词，精简62%，标志政策框架转向完全数据依赖。本次声明不再继续重申“FOMC致力于在长期内实现充分就业和2%的通胀率目标”，也不再重申“FOMC密切关注在就业和通胀两方面面临的风险”，而是在文末表述为“（FOMC）委员会将致力于实现价格稳定”，以此强调了通胀方面的使命。声明经济预测显示，下调今年GDP增长预期，并上调今明年通胀预期，将2026年PCE从2.7%上调至3.6%；核心通胀预期由2.7%上调至3.3%，GDP增速由2.4%下修至2.2%，失业率由4.4%下修至4.3%。沃什首秀“弃权式”向市场传递决心。本次议息会议，美联储新任主席沃什没有提交点阵图预测，在发布会清晰表达实现通胀目标和改革美联储的决心。沃什表示，美联储委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标。同时推行改革，本次声明取消长期以来的“前瞻性指引”，宣布将立即成立五个特别工作组（沟通机制、资产负债表、数据源的使用、生产率与就业，以及美联储的通胀框架），在年底前提出改进建议。审查联储规模达6.7万亿美元的资产负债表，研究货币政策究竟主要来自利率工具还是资产负债表工具。沃什同时强调历次会议均可双向调整利率，长期看 AI 提升生产率有望在2027年后缓解通胀压力，成为降息核心前提，不会单纯为提振经济主动降息。沃什整体表现即不得罪白宫当局，也展现出其改革美联储的决心，市场解读其表态偏鹰，进一步打消市场短期降息预期，带动年末加息市场定价概率明显上行。沃什第17任美联储主席其人。美东时间5月22日，56岁的凯文·沃什在华盛顿宣誓就任新一任（17任）美国联邦储备委员会主席。此次仪式并未按照惯例在美联储总部举行，而是改在白宫举行,上一次在白宫举行的美联储主席就职仪式还是1987年格林斯潘就任美联储主席之时。沃什在宣誓仪式讲话中说，将领导一个“以改革为导向”的美联储，并强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。表3.沃什主要经历年份核心经历1970年生于美国纽约州奥尔巴尼1992年斯坦福大学公共政策学士1995年哈佛大学法学博士；入职摩根士丹利1995-2002年摩根士丹利，升任并购部副总裁2002-2006年小布什政府白宫经济幕僚2006年35 岁出任美联储史上最年轻理事2008年金融危机期间衔接美联储与华尔街2011年因反对QE2离职美联储，跨界学界、资管、企业董事、政策咨询领域2017年角逐美联储主席惜败2025年就任美联储第17任主席资料来源：相关资料整理，富安达基金沃什“首秀”面临着“高通胀、高债务、高利率”三大难题。今年上半年在中东局势扰动下，美国通胀再度拐头向上，高油价制约着国内消费需求，使得美国本土也呈现AI投资与传统消费的K型分化，同时美国高达39万亿美元债务，使得沃什任期面临着历任联储主席未曾遇见的高债务掣肘，同时高通胀和高利率下，美国再融资成本创下史无前例的新高，债务利息支出已成为财政第一大支出项目。整体看，沃什版“不可能三角”即为如何“三高”中实现平衡，即高通胀需要加息，加息债务压力更高（财政悬崖）；高债务需要低利率，降低利率通胀压力更大（通胀粘性）；高利率需要低债务，降低债务水平难度更大（债务刚性）。表4.五任美联储（1979-2026年）主要政策主张和市场影响三、权益市场：资本市场改革和科创仍是主线内外两大重磅会议表明，中美金融周期不同，货币政策改革方向也表现出差异。本次陆家嘴论坛突出“稳字当头、改革深化、开放提速”，论坛为“十五五”开局之年金融改革定调，统筹发展与安全，以政策确定性对冲全球金融市场不确定性，金融改革从碎片化调整转向系统化、协同化落地。而美联储倾向更加鹰派和未来改革方向，则对资本市场产生政策收紧带来流动性回笼和美联储“瘦身”的可能，政策的不可预期，增加资本市场研判市场的难度。从“一行一会两局”等四部门陆家嘴论坛齐释放的金融市场改革与深化开放，中长期资金入市和稳市机制完善的信号看，我国资本市场支持科创融资和新质生产力方向不变，在“两项工具（证券、基金、保险公司互换便利和上市公司股票回购增持再贷款）”和“类平准基金”的基础上，推动中长期资金对股市、债市的投资力度，新设特定情境非银流动性应急工具，有效解决了资本市场源源不断的“活水”和债市波动向股市传导的跨市场风险传染。A股稳中向好趋势不改，“科技+金融”两大仍是长期主线。主线一：高景气新质生产力板块（高成长、高弹性）。资本市场将持续向硬科技、未来产业倾斜，科技板块市值占比、盈利占比将持续提升，成为A股核心主线。受益于科创板第五套标准扩容，本次科创板改革实现未来产业全覆盖，AI大模型、量子科技、具身智能等前沿赛道上市壁垒大幅降低，叠加银行科技信贷、科技保险、跨境科创投融资便利化政策，形成“信贷+股权+跨境资本”三位一体的科创金融服务体系。重点布局AI大模型、具身智能、量子科技、生物制造四大赛道，优先布局研发壁垒高、落地场景明确、符合硬科技定位的细分龙头，政策融资红利将有望持续兑现。主线二：综合金融板块（稳估值、高修复）。券商受益资本市场成交高位和深化改革、主动管理ETF推出，港股上市公司境内上市、各类衍生品创新、跨境业务扩容、长钱入市等多重政策利好，头部券商估值修复空间充足；保险行业风险出清、养老金融试点落地、权益资产配置比例提升，业绩稳定性增强。在金融开放与跨境方面。重点关注上海离岸金融、国际再保险、跨境投融资服务、外资合作金融机构，依托上海金融中心政策红利，迎来长期增量机遇。此外，随着中东局势缓和、通胀压力将重新趋于减轻，美联储虽偏鹰，但年内加息预期并不高，此前受中东局势带来能源价格上升而影响的传统板块也或将有望迎来修复。新能源盈利修复、工程机械、创新药、新消费等方向可予以关注，同时，传统地产和内需板块，仍需政策提振。在监管从严、打击主题炒作总基调下，规避纯题材炒作、无核心技术的伪科创标的、高负债尾部金融机构、跨境业务合规风险较高的标的，在严监管与市场出清背景下持续承压。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文不构成任何投资建议，也不构成基金管理人管理基金的必然依据，投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 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