华西海外事件概述赤子城科技发布2025年年报，实现收入68.9亿元人民币，同比增长35.3%；年内利润9.6亿元，同比增长22.3%；权益股东应占利润9.3亿元，同比增长94.6%；经调整EBITDA 12.1亿元，同比增长26.1%；经调整净利润11.6亿元，同比增长98.9%。（一）旗舰产品强劲放量，SUGO/TopTop双双实现收入利润翻倍分业务看，社交业务收入61.4亿元，同比增长32.9%，占总收入89.2%；创新业务收入7.5亿元，同比增长59.3%，占比持续提升至10.8%。分产品看，1）陪伴社交平台SUGO收入同比增长超80%，利润增长超100%，单月流水领跑公司社交产品矩阵，ARPU值、付费率等核心指标显著提升；2）游戏社交平台TopTop收入同比增长超70%，利润增长超100%，UGC平台生态优势持续强化，在部分市场逐步成长为"国民级应用"。分地区看，中东北非（MENA）核心产品业务规模同比增长近50%；拉美市场SUGO单月流水年末较年初增幅超300%，商业化潜力持续兑现；日本市场TopTop跻身App Store游戏免费榜No.6，并荣获Sensor Tower APAC Awards"最佳社交游戏平台"，东亚布局取得阶段性成果。（二）AI赋能全链路提效，毛利率大幅提升4.6pct至55.8%2025年公司AI日均调用量连续跳升，全年Token消耗同比增长超30倍，增速显著高于中国企业级大模型消耗平均水平。在模型层，自研多模态算法模型Boomiix持续迭代，有效提升社交匹配精准度；在平台层，思语AI智能数据平台大幅缩短数据查询与异动分析周期，KIVI AI智能设计平台提升素材生产效率；在应用层，AI技术全面渗透获客、运营、研发等核心环节。AI赋能推动社交业务毛利率由49.8%提升至54.4%，创新业务毛利率由64.7%提升至67.8%，整体毛利率改善显著。精品游戏业务自2024年首次贡献收入以来进入盈利回收期，AI应用深入产研流程使新品研发周期较以往缩短约一半。（三）销售费用主动加码，战略性投入支撑中长期规模扩张2025年销售及市场推广费率由25.4%升至32.9%，主要系公司针对SUGO、TopTop等后发产品加大推广投入，属主动战略性扩张。研发费用率下降1.27pct至5.32%，印证AI工具对研发效率的实质拉动。行政费用率控制良好，下降0.86pct至3.83%。经营现金流增长35.5%至13.8亿元，与净利润增速匹配，盈利质量扎实。投资建议长期来看，公司依托多元化社交产品矩阵，在中东北非、东南亚等成熟市场持续深耕，同时以SUGO、TopTop为先锋加速布局拉美、日本、欧洲等高增长市场，全球化扩张路径清晰，护城河可持续。AI技术的深度赋能不仅驱动现有业务毛利率持续改善，同时为创新产品孵化和商业化效率提升奠定基础。我们上调盈利预测，我们预计2026-2028年，公司收入分别为88.0/104.3/116.5亿元（原2026-2027年预测为88.0/104.1亿元），同比分别+28%/+19%/+12%；归母净利润分别为11.73/13.94/15.63亿元（原2026-2027年预测为11.67/13.84亿元），同比分别+25%/19%/12%；EPS分别为0.83/0.99/1.11元（原2026-2027年预测为/0.83/0.98元），最新股价（3月30日收盘价7.96港元，汇率1HKD=0.88CNY）对应PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。风险提示：海外市场政策及合规变动风险;行业竞争加剧风险;新兴业务拓展不及预期风险。证券分析师：刘文正 S1120524120007；发布日期：2026-3-31；《赤子城科技（9911.HK）2025年业绩点评：旗舰产品高速增长、AI赋能效率提升，全球化布局加速兑现》如需完整报告，请联系对口销售经理重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。法律声明：本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP